На золото приходится около 80% международных резервов Кыргызстана — одна из самых высоких долей среди стран региона. Fitch Ratings предупреждает, что такая концентрация делает резервы страны чувствительными к резкому снижению мировых цен на драгметалл. При этом пока золото дорожает, эффект обратный: его переоценка существенно усиливает внешние финансовые позиции республики.

Об этом говорится в специальном отчете Fitch Ratings Gold and Sovereign External Buffers in Caucasus and Central Asia, опубликованном 19 августа. Агентство проанализировало, как рост золотых резервов и цен на металл влияет на финансовую устойчивость стран Кавказа и Центральной Азии.

По оценке Fitch, на конец первого полугодия 2026 года золото формировало 80% международных резервов КР. В Узбекистане показатель достиг 87% — это самая высокая доля в мире.

Fitch отмечает, что рост доли золота может быть частью политики по созданию дополнительных буферов против внешних шоков. Однако высокая концентрация резервов в одном активе одновременно увеличивает зависимость их стоимости от колебаний мирового рынка.

Существенное падение мировых цен на золото может заметно отразиться прежде всего на Кыргызстане и Узбекистане, где большая часть международных резервов хранится в этом металле.

При этом агентство подчеркивает: само по себе снижение стоимости золота вряд ли станет достаточным основанием для негативного рейтингового действия в отношении двух стран.

Стоимость монетарного золота НБКР выросла на 54% за год

Насколько значительную роль золото играет в финансовых активах Кыргызстана, видно и из свежей отчетности Национального банка.

Согласно отчету НБКР по итогам второго квартала 2026 года, на 30 июня стоимость монетарного золота достигла 551.23 млрд сомов против 358.04 млрд сомов годом ранее.

Таким образом, за год показатель увеличился примерно на 193.19 млрд сомов, или 54%.

При этом все активы Нацбанка за тот же период выросли значительно слабее — с 713.12 млрд до 830.35 млрд сомов, или примерно на 16.4%. То есть стоимость монетарного золота росла более чем втрое быстрее совокупных активов регулятора.

Важно, что такой рост не означает аналогичного увеличения запасов металла в физическом выражении. Стоимость золота на балансе меняется в том числе вслед за мировыми котировками. Именно эта переоценка в последние годы стала одним из ключевых факторов укрепления резервов стран региона.

Рост цены пока играет на пользу Кыргызстану

Высокая доля золота имеет две стороны. Когда металл дорожает, увеличивается долларовая стоимость уже накопленных резервов даже без сопоставимого роста запасов золота в тоннах. В результате улучшаются показатели внешней устойчивости и увеличивается объем средств, которые страна может использовать для защиты от внешних экономических шоков.

По расчетам Fitch, покрытие текущих внешних платежей международными резервами в странах Кавказа и Центральной Азии в среднем увеличилось примерно на 50% немногим более чем за два года.

Рост цен одновременно поддерживает экспортные доходы золотодобывающих государств.

Так, в Кыргызстане, по данным Fitch, экспорт золота удвоился в 2024 году, но затем значительно снизился в 2025-м. В результате состояние мирового рынка золота влияет на страну сразу по нескольким каналам: через стоимость резервов, экспортную выручку и показатели внешней торговли.

Однако тот же механизм действует в обратную сторону. Если мировая цена золота резко снижается, стоимость значительной части международных резервов Кыргызстана уменьшается автоматически.

Именно поэтому Fitch рассматривает концентрацию около 80% резервов в одном активе как отдельный фактор риска.

Не только Кыргызстан: Казахстан довел долю золота до 78%

Высокая доля драгметалла характерна и для других крупных золотодобывающих государств Центральной Азии.

По данным Fitch, международные резервы Казахстана к маю 2026 года выросли почти на 90% по сравнению с началом 2024-го и достигли $67.6 млрд. Стоимость золотой части резервов за этот период увеличилась на 169%.

В результате доля золота в резервах Казахстана поднялась с 54.3% на конец 2023 года до 78%.

Но структура внешних активов Казахстана заметно отличается от кыргызстанской. Помимо международных резервов, страна располагает крупным Национальным фондом, активы которого на май составляли еще $66.4 млрд. При этом доля золота в фонде была намного ниже — около 6.5%.

Поэтому одинаково высокая доля золота непосредственно в резервах центральных банков не обязательно означает одинаковую степень зависимости всей системы внешних государственных активов от стоимости металла.

Центральная Азия добывает золото быстрее остального мира

Рост роли золота объясняется не только ценами. По оценкам Fitch, среднегодовой прирост мировой добычи золота в 2011–2025 годах составлял около 2%, тогда как в Центральной Азии — 4.7%. К странам, обеспечившим наиболее заметный рост, агентство относит Узбекистан, Казахстан и Кыргызстан.

Особенно резко производство увеличилось в Узбекистане. В 2024 году оно выросло на 8% и достигло рекордных 129 тонн, что примерно в 2.9 раза превышало уровень 2010 года. В 2025 году производство снизилось на 3%.

Однако и здесь рост стоимости запасов объясняется прежде всего ценой, а не количеством металла.

По расчетам Fitch, стоимость золотых резервов Узбекистана в 2024–2026 годах удвоилась, причем около 91% прироста было связано с подорожанием золота, тогда как физический объем запасов изменился незначительно.

Для Узбекистана зависимость особенно заметна: по оценке агентства, золотодобыча формирует около 7% ВВП и более 40% экспорта страны.

Что означает предупреждение Fitch для Кыргызстана

Для Кыргызстана нынешняя ситуация пока скорее работает в плюс: высокая стоимость золота увеличивает оценку резервов и укрепляет внешний финансовый буфер страны.

Но структура резервов означает, что их объем в долларовом выражении зависит не только от того, сколько металла фактически накопил Нацбанк, но и от его текущей рыночной стоимости.

При доле золота около 80% существенная коррекция мировых котировок способна быстро уменьшить стоимость резервов даже без продажи регулятором ни одного грамма металла.

В этом и заключается ключевой риск, на который указывает Fitch: Кыргызстан накопил значительный внешний буфер, но большая его часть сконцентрирована в активе с заметной ценовой волатильностью.

При этом агентство не считает такую структуру резервов самостоятельной угрозой для суверенного рейтинга. Более того, рост стоимости золотых активов последних лет существенно укрепил внешние позиции стран региона.

Дополнительное преимущество Центральной Азии заключается в доступе к собственной добыче. Fitch отмечает, что центральные банки государств региона обладают преимущественным правом покупки золота, произведенного внутри страны, что позволяет направлять часть внутренней добычи непосредственно в официальные резервы.