Прогноз «Позитивный»: АКРА подтвердило кредитный рейтинг Кыргызстана — что может его испортить?

Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Кыргызстана на уровне «В» и изменило прогноз на «Позитивный». Это изменение касается как рейтинга в иностранной, так и в национальной валюте, отмечено на сайте агентства.

По данным агентства, прогноз «Позитивный» предполагает высокую вероятность повышения рейтинга в течение 12–18 месяцев.

Позитивные факторы:

• Умеренный уровень государственного долга с низкими процентными расходами благодаря льготным условиям заимствований.
• Институциональные преобразования, включая создание Стабилизационного фонда, цифровизацию налогообложения и усиление бюджетной дисциплины.
• Стабильная поддержка от международных институтов развития.
• Низкая доля государственного и квазигосударственного секторов в экономике.

Негативные факторы:

• Низкий уровень благосостояния населения.
• Сильная зависимость экономики от внешних факторов, особенно импорта и денежных переводов.
• Низкий уровень покрытия резервами внешнего долга и увеличивающийся объем импорта.
• Риск ослабления национальной валюты в среднесрочной перспективе, что может увеличить долговые обязательства.
• Сравнительно невысокие оценки факторов институционального качества и человеческого капитала.

Обоснование кредитного рейтинга

Суверенные кредитные рейтинги Кыргызстана на уровне В обусловлены сравнительно низким благосостоянием населения, высокой зависимостью от состояния экономик главных торговых партнеров, относительно невысокими показателями институционального качества, умеренным уровнем госдолга, а также сравнительно благоприятными условиями для внешних заимствований и развития внешней торговли. Кроме того, АКРА отмечает нацеленность страны на реформы экономической политики и активное привлечение инвестиций в крупные инфраструктурные проекты.

Изменение прогноза со «Стабильного» на «Позитивный» связано с рядом положительных тенденций: повышением благосостояния в долларовом выражении (на фоне активного роста ВВП в номинальном исчислении и относительной стабильности курса национальной валюты), улучшением позиций по внешнему госдолгу, стабилизацией уровня госдолга относительно ВВП и улучшением динамики параметров бюджета (в частности, это касается динамики расходов на процентные платежи относительно бюджетных доходов).

Макроэкономика

Экономика КР отличается относительно низким уровнем благосостояния населения: среднедушевой ВВП в текущих ценах составляет около $1.9 тысячи.

Для экономики страны характерны высокая внешняя зависимость по каналам торговли, особенно по импорту (доли КНР и России в 2023 году составили 42 и 17% соответственно), а также существенный отток трудовых ресурсов за рубеж. Последнее формирует дисбаланс на рынке труда и в долгосрочной перспективе может оказать давление на бюджетный сектор по линии пенсионного страхования. Отток рабочей силы и волатильность денежных переводов из-за рубежа со стороны резидентов также являются источниками рисков для платежного баланса. Зарубежные переводы денежных средств ежегодно составляли в среднем четверть ВВП в период с 2019 по 2023 год, при этом по данному показателю фиксировалась понижательная динамика.

В 2024-2026 годах АКРА ожидает ежегодный рост экономики КР примерно
на 4-4.4% при потребительской инфляции в среднем на уровне 6–7% в случае отсутствия новых серьезных инфляционных шоков в ключевых странах — торговых партнерах.

Несмотря на принятие довольно существенного антикризисного пакета в 2020–2021 годах, Кыргызстан сумел сохранить пространство для маневра в рамках бюджетного процесса (госдолг вырос до 68% ВВП в 2020 году, стабилизировался на уровне 52% ВВП в 2022-м и на конец 2023 года составил 45.5%). Тенденция сохранения двойного дефицита (бюджетного и текущего счета) была прервана в 2023 году, когда бюджет был исполнен с профицитом 1% ВВП.

Государственные финансы

АКРА отмечает более активный рост доходной части бюджета относительно расходов в период после пандемии с 2021 по 2023 год, а также общую бюджетную стабилизацию. Доля текущих расходов при этом остается повышенной (более 80% совокупных расходов), а также не ослабевает зависимость внутренних инвестиций и капитальных статей от программ внешней поддержки, что приводит к некоторой волатильности при формировании бюджета.

Согласно ожиданиям АКРА, в средне- и долгосрочной перспективе страна сможет удержать госдолг на умеренном уровне. Этому будут способствовать низкие процентные платежи и заметное наращивание доходной части бюджета за счет улучшения администрирования налогообложения. Заметную поддержку налоговым поступлениям в 2022 и 2023 годах оказал рост объемов импортной продукции. Условные обязательства КР оцениваются агентством как незначительные.

Внешняя позиция

Одними из главных характеристик внешней позиции Кыргызстана АКРА считает стабильно отрицательное высокое сальдо счета текущих операций, преобладание прямых инвестиций в рамках финансового сектора и отрицательный чистый экспорт. При этом страна обладает существенным транзитным потенциалом для усиления позиций по экспорту услуг, который может быть реализован по мере ввода в эксплуатацию транспортных коридоров «Север — Юг» и «Китай — Кыргызстан — Узбекистан».

Внешний госдолг страны, в отличие от внутреннего, находится на достаточно высоком уровне — 31% ожидаемого ВВП 2024 года. Однако значительная доля долговой позиции представляет собой заимствования, полученные на льготных условиях с благоприятными параметрами выплат. Внутренний госдолг значительно меньше (10.5% ВВП 2024 года, прогнозируемого АКРА) и практически полностью является долгосрочным.  

Агентство отмечает, что в конце 2023 года и в начале 2024-го наблюдалось некоторое восстановление валовых резервов Нацбанка КР — до $3.7 млрд на апрель текущего года. Однако постоянный отрицательный баланс внешней торговли может привести к значительному давлению на курс национальной валюты и истощению резервов. Такой сценарий в случае реализации создаст дополнительное давление на инфляцию и приведет к росту долговой нагрузки страны.

АКРА также отмечает низкий уровень покрытия монетарными резервами как долговых позиций КР, так и объемов импорта. На конец 2023 года уровень покрытия резервами валового внешнего долга составил порядка 36%, а покрытие резервами импорта товаров и услуг, прогнозируемого АКРА на 2024 год, составляет около трех месяцев, что оценивается агентством как низкий уровень покрытия.

Институциональная система

Кыргызстан имеет средние показатели индексов качества управления (WGI) и стабильно невысокий уровень человеческого капитала. Последнее может сдерживать прогресс в диверсификации экономики, а также сказываться на качестве решений в области государственного управления. В то же время, как отмечает АКРА, страна демонстрирует нацеленность на реформирование ряда сфер экономической и социальной жизни (создание специализированных отраслевых фондов экономического развития, усиление роли автоматизации в фискальной практике, создание государственных бюджетных резервов), что в значительной степени снижает неопределенность в экономике и способствует ее росту в долгосрочной перспективе.

По-прежнему актуален риск внешнеэкономического давления в отношении потоков внешней торговли Кыргызстана. Это может стать негативным фактором для стабильности курса национальной валюты и оказать сдерживающие влияние на деятельность международных институтов развития.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• рост диверсификации в торговле, увеличение притока инвестиций;
• значительное повышение уровня благосостояния населения, стимулирующее наращивание внутреннего спроса и перестройку структуры экономического роста;
• стабильное увеличение внутреннего кредитования на сугубо рыночных основах;
• дальнейшие институциональные преобразования, способствующие повышению качества человеческого капитала.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• ослабление национальной валюты и истощение международных резервов страны при сохранении значительного дефицита торгового баланса и отрицательного счета текущих операций;
• импорт рисков из стран — основных торговых партнеров (КНР и России) в связи с замедлением экономической активности в них;
• снижение объемов инвестиций в случае сокращения кредитования со стороны международных финансовых организаций, заметное ухудшение параметров бюджета;
• новые проявления политической нестабильности, усиление конфликтной обстановки в регионе, санкционные риски.