> ## Content Index
> Fetch the complete content index at: https://economist.kg/llms.txt
> Use this file to discover other available public pages before exploring further.

# Денежный рынок: как и почему Нацбанк ужесточил условия ликвидности в конце 2025 года
- URL: https://economist.kg/dengi/2025/12/17/dieniezhnyi-rynok-kak-i-pochiemu-natsbank-uzhiestochil-usloviia-likvidnosti-v-kontsie-2025-ghoda/
- Published: 2025-12-17T07:24:03.000Z
- Updated: 2025-12-17T07:24:02.000Z
- Author: Economist.KG
- Tags: Деньги

**Динамика доходности нот Национального банка в 2025 году наглядно отражает смену подхода регулятора к управлению ликвидностью на денежном рынке. В течение большей части года ситуация оставалась стабильной, однако в декабре произошло резкое ужесточение условий, затронувшее сразу несколько сегментов кратко- и среднесрочных инструментов.** 

Доходность **7-дневных нот** Национального банка с июня по конец ноября 2025 года находилась практически в неизменном диапазоне **3.43–3.45%**, что свидетельствовало о нейтральном режиме операционного управления ликвидностью и отсутствии необходимости в повышении стоимости краткосрочных денег.

Однако в начале декабря произошел резкий перелом: по итогам аукциона **2 декабря** доходность выросла до **6.15%**, после чего [скорректировалась](https://www.nbkr.kg/newsout.jsp?&item=30&lang=RUS&material=129422&ref=economist.kg) до **5.86%** и **5.61%** на последующих размещениях. Такой одномоментный скачок указывает на **осознанное ужесточение политики изъятия ликвидности**, связанное с сезонным ростом денежного предложения, активным исполнением бюджета и усилением инфляционных ожиданий в конце года.

> Используя 7-дневные ноты как наиболее гибкий инструмент, регулятор фактически повысил цену краткосрочных ресурсов, не прибегая к формальному изменению ключевой ставки.

![](https://storage.ghost.io/c/c3/a6/c3a66635-73fd-4349-a382-8bf5c41013f8/content/images/2025/12/--------------------------2025-12-17----12.12.54.png)

В сегменте **91-дневных нот** динамика была более [сглаженной](https://www.nbkr.kg/all%5Fnews.jsp?lang=RUS&news%5Ftype=news-fin&ref=economist.kg). В течение 2025 года их доходность постепенно снижалась с **4.5% в июне** до **4.25% к октябрю–ноябрю**, без резких колебаний и скачков. В отличие от краткосрочных инструментов, этот сегмент не отреагировал на декабрьское ужесточение, что указывает на **стабильные ожидания рынка на горизонте трех месяцев**.

> Отсутствие резких движений свидетельствует о том, что действия Нацбанка в конце года носили точечный характер и были направлены прежде всего на оперативное управление ликвидностью, а не на пересмотр среднесрочных ожиданий.

![](https://storage.ghost.io/c/c3/a6/c3a66635-73fd-4349-a382-8bf5c41013f8/content/images/2025/12/--------------------------2025-12-17----12.13.25.png)

Иная картина наблюдалась по **182-дневным нотам**. В течение лета и начала осени их доходность постепенно снижалась — с **6% в июле** до **5.5% к сентябрю–октябрю**, после чего на этом уровне сформировалось устойчивое плато. Однако в декабре произошло заметное изменение: по итогам аукциона **2 декабря** доходность 182-дневных нот выросла до **6.75%**. Это указывает на **расширение масштабов ужесточения денежного рынка**, когда корректировка затронула не только краткосрочный, но и полугодовой горизонт.

> В отличие от 7-дневных нот, где регулятор действовал оперативно, рост доходности по 182-дневным инструментам отражает пересмотр ожиданий по стоимости ликвидности на более длительный период.

![](https://storage.ghost.io/c/c3/a6/c3a66635-73fd-4349-a382-8bf5c41013f8/content/images/2025/12/--------------------------2025-12-17----12.13.47.png)

> В совокупности динамика всех видов нот показывает, что декабрьское ужесточение не было разовым техническим решением. Национальный банк сначала резко повысил стоимость краткосрочных денег, а затем допустил рост доходности и по более длинным инструментам, тем самым сигнализируя рынку о необходимости сдерживания избыточной ликвидности и более осторожных ожиданий на конец года и начало следующего периода.

🧭

Ужесточении условий ликвидности предполагает повышение стоимости изъятия ликвидности через ноты Нацбанка. Повышая доходность нот, регулятор стимулирует банки размещать свободные средства в безрисковых инструментах НБ КР, тем самым сокращая объем доступных денег в экономике. В результате ликвидность в системе становится более дефицитной, а краткосрочные деньги — дороже, что и отражается в резком росте доходности нот в конце года.